002558.SZ 巨人网络 单股深度分析（隔离候选）

> 分析日：20260730；交易日：20260729。仅使用本地数据；不发送、不交易、不正式发布。所有核心结论后的方括号为证据ID。

1. 一页决策摘要

研究结论：观察：Q1实际盈利、现金转换和资产负债质量较强但仅有一个当年实际季度；公司预告将本期增长主要归因于《超自然行动组》，结构化收入证据只能确认移动端网络游戏业务类别占比较高，不能将类别集中直接等同于单一产品贡献；今日等待企稳，不追高。 [F01,F02,F03,F04,B01,E01]

四维研究判断：基本面质量80/100；估值/兑现70/100；风险调整研究71.0/100；关键增量研究证据完整度5/100、置信度LOW。来源缺口只影响置信度和完整性，不自动扣减公司质量。 [F01,F02,F03,F04,B01,E01]

风险调整研究=0.60×基本面质量+0.40×估值/兑现−公司风险调整；本次Q1投资收益/归母净利润为18.90%，按结构化阈值调整-5分；技术输入不参与研究分。 [F01]

交易结构结论：交易结构分与研究分隔离：收益率、均线、换手、资金流和龙虎榜只描述市场结构，不能证明基本面。 [T01,T03,T04,T05]

核心矛盾：Q1盈利与现金转换较强但仅有一个当年实际季度；预告叙事增长驱动为《超自然行动组》，而收入类别集中仅确认移动端网络游戏占比较高，且H1尚未实际披露。 [F01,F02,B01,E01]

增长驱动与结构：公司预告将本期增长主要归因于《超自然行动组》；结构化收入证据只能确认移动端网络游戏业务类别占比较高，不能将类别集中直接等同于单一产品贡献。 [E01,B01]

已验证正面：Q1收入23.29亿元、归母净利润10.80亿元且经营现金流13.22亿元；H1正向预告已披露但不是实际值。 [F01,F02,E01] 移动端网络游戏收入43.12亿元是业务类别规模与集中度事实，不自动构成正面。 [B01]

三项主要风险或未知：产品口径集中但不能拆到单一IP；H1仍是FORECAST，尚未被实际报表确认；分钟级交易结论UNKNOWN。 [B01,E01,T06]

估值状态：主估值为ACTUAL PE_TTM、ACTUAL静态参照、市值隐含持续归母需求和历史H2归母参考；H1预告身份UNKNOWN，因此不拆解H2归母需求。 当前市值512.77亿元、PE_TTM 20.62x，供应商PE_TTM 20.62x已对账。 [F04]

今日交易纪律：今日动作=等待企稳，不追高；当前14:30参与门槛=WAIT_DATA，原因=缺少14:30价格快照，P2-P4不能通过。；分钟/盘中确认数据为UNKNOWN，P3路径B不能通过。；当前参与门槛未通过，今日动作维持等待企稳，不追高。；单日资金流不作为基本面证明。 [T02,T06,T07]

评级上调条件：U1：H1同指标正式实际值≥预告下限且正式财报确认；U2：H1经营现金流>0且现金转换率≥80%；U3：最大业务类别份额≤80%或非最大类别收入同比增长。UNKNOWN输入不能通过上调门槛。 [E01,F01,F02,B01]

基本面失效条件：I1：H1同指标正式实际值<预告下限；I2：H1经营现金流≤0或现金转换率<50%；I3：最大类别收入同比下降且其他类别未能补偿。仅在可比官方字段可得时执行。 [E01,F01,F02,B01]

2. 公司定位与商业模式

公司在本地受控业务资料中被归为游戏研发与运营；最可追溯的收入证据是主营构成中的移动端、电脑端及其他游戏相关业务，而非营销材料中的抽象标签。 [B01,B02,B03] 收入确认口径是财务报表的营业收入；游戏流水或总额并不自动等于收入，二者可能受到渠道分成、递延和确认时点影响，因此本报告不以流水替代收入。

商业机制可作有限解释：产品研发、上线及长线运营带来游戏相关收入，运营、买量和内容投入会体现在销售、研发等费用与现金流中。 [F01,F02] 这不是对某一款IP商业化能力的断言；除预告文字明确提到的产品外，不把产品名称与主营构成行作一一映射。 [E01]

国内/海外：预告文字记录海外版《TombBusters》于5月27日登陆日本、韩国、美国市场；这只证明一次已披露的上线事实，不能量化海外收入或证明海外持续盈利。 [E01]

3. 产品矩阵与生命周期

2025年度按产品口径的已验证收入构成：移动端网络游戏收入 43.12亿元；电脑端网络游戏收入 6.28亿元；其他游戏相关业务收入 0.97亿元；其他业务 0.11亿元。 [B01,B02,B03,B04] 移动端网络游戏收入占上述正收入产品口径约85.43%；该集中度是产品口径，不是单一游戏或单一IP集中度。 [B01]

成熟产品基座的可验证文字来源于H1预告：公司称“征途”“球球大作战”等成熟产品线持续推出内容版本；增长产品的可验证文字来源于同一预告：超自然行动组被描述为持续贡献较高水平收入，且存在更新活动。 [E01] 它们是公司预告中的文字事实，不是经审计的产品收入拆分。

生命周期判断：UNKNOWN。没有按单一IP的连续流水、留存、付费或版本节奏结构化数据，不能判断成熟产品衰减速度，也不宣称新产品已替代旧产品。

4. 收入利润现金流拆桥

[ACTUAL] 2026Q1收入23.29亿元、总净利润11.66亿元、归母净利润10.80亿元、经营现金流13.22亿元；合同负债21.13亿元为期末时点余额。 [F01,F02,F03] 收入是会计确认金额；合同负债是尚未转为收入的履约义务余额；两者都不是玩家流水。利润是扣除成本、费用、投资及公允价值变动后的会计结果，不能直接等同于现金流。

归母利润季度桥均为ACTUAL：2025Q1 3.48亿元；2025Q2 4.29亿元；2025Q3 6.40亿元；2025Q4 3.38亿元；2026Q1 10.80亿元。收入与经营现金流也采用累计报表差额法拆桥，口径在结构化账本中固定。 [F01,F02]

现金转换观察：Q1经营现金流/归母净利润为122.32%，同一期间的高于100%只说明本季现金流高于本季归母利润，不能据此确认全年现金创造能力。 [F01,F02]

[FORECAST] H1净利润预告区间为20.00—22.00亿元；同比基数为7.77亿元。 不取区间中点，不将预告翻倍成年报，也不将FORECAST写作ACTUAL。 [E01]

5. 费用结构与盈利质量

[ACTUAL] Q1销售费用率29.98%、研发费用率13.82%、管理费用率2.81%、财务费用率0.05%。 [F01] 销售费用率与产品运营、投放等活动相关，但缺少产品维度费用，不能判断任一产品买量效率。

同一正式利润表中，投资收益2.04亿元，公允价值变动-0.29亿元。 [F01] 因此归母利润包含非主营或市场价值变动影响的可能性；本报告把其列为利润解释项，不将其排除后另造“核心利润”。

盈利质量判断是有限的：净利率46.40%与现金转换122.32%均为单期ACTUAL观察，持续性需要H1实际及后续报表验证。 [F01,F02,E01]

6. 资产负债表与治理

[ACTUAL] 期末货币资金61.54亿元、应收账款2.71亿元、合同负债21.13亿元、商誉1.32亿元、归母权益163.16亿元。 [F03] 资产负债率19.86%，流动比率1.99x。 [F03]

这组时点数支持对流动性和杠杆作描述，但不能替代回款账龄、减值测试或公司治理事件审查。治理：UNKNOWN，本地输入未发现可用于本次截止日的董事会、关联交易或股权治理事件结构化证据，故不作治理优劣判断。

7. 估值情景与市场隐含预期

主估值与兑现要求

[FACT] 当前主口径是PE_TTM 20.62x，以目标日市值512.77亿元除以TTM归母净利润24.87亿元计算，并与供应商值20.62x对账通过；[FACT] 2025年度ACTUAL归母净利润作机械化可持续利润参照，对应静态参考PE 29.23x，不是PE_TTM替代品。 [F01,F04]

[ASSUMPTION] 18x/20x/25x对应市值隐含的全年可持续归母需求分别为28.49亿元/25.64亿元/20.51亿元；这是目标倍数的机械反推。 [F04]

[FACT] 2025H2实际归母利润参考为9.77亿元，仅为历史参考，不是2026预测。 [F01]

[ASSUMPTION] H2利润敏感性测试以2025H2 ACTUAL归母利润的0.70/1.00/1.30倍为机械敏感性：bear H2利润敏感性测试：ASSUMPTION 6.84亿元；base H2利润敏感性测试：ASSUMPTION 9.77亿元；bull H2利润敏感性测试：ASSUMPTION 12.71亿元；不是业务预测。 [F01]

兑现要求：未来正式实际利润和经营现金流必须支持当前TTM分母；H1预告身份UNKNOWN，因此不拆解H2归母需求。 [F01,F02,E01]

跨口径条件算术附录（非主估值、非决策输入）

[CONDITIONAL_ARITHMETIC] 预告身份为UNKNOWN，不同指标不能直接相加。以下仅为审计敏感性观察，排除在研究分、研究标签和今日动作之外：18x：H1下限/上限条件算术的H2需求8.49亿元/6.49亿元；20x：H1下限/上限条件算术的H2需求5.64亿元/3.64亿元；25x：H1下限/上限条件算术的H2需求0.51亿元/-1.49亿元；其中负值不代表H2亏损预测。 [E01,F04]

[ASSUMPTION] 附录：TTM归母净利润乘以0.70/1.00/1.30的机械敏感性对应PE 29.45x / 20.62x / 15.86x，仅保留作历史TTM敏感性参照。 [F01,F04]

8. 行业与可比公司（仅有证据时）

UNKNOWN：本地资料未提供经验证的直接可比公司范围、统一报告期或同口径估值数据。仅凭“游戏”分类不计算同行中位数，也不比较估值高低。

9. 催化剂

确认事件：2026年7月8日公司H1预告，净利润区间与产品、海外上线文字均已记录。 [E01] 该事件时间早于分析截止日，但本报告不把它反向解释为目标日价格变动的原因。

计划事件：本地披露日表在2026年6月30日记录2026H1预约披露日为2026年8月27日，实际披露日为空。 [E02] 这是计划而非已发生财报。

未经验证预期：暑期运营、海外收入、产品新版本的商业化量级均为UNKNOWN；不以市场传闻或价格走势补充。

10. 核心风险

产品构成风险：移动端网络游戏是2025年产品口径中最大项，集中度使单一产品口径波动更重要，但没有IP级拆分，不能把风险精确落到某一游戏。 [B01]

兑现风险：H1数据仍为FORECAST区间；实际利润、收入、现金流和合同负债需要正式报表确认。 [E01,F01,F02,F03]

市场结构风险：目标日涨幅、换手和资金流均显著，单日资金净流入及龙虎榜净额不代表持续买入已经形成；龙虎榜行未提供可归类席位时不推断特定投资者身份。 [T01,T03,T04,T05]

11. 基本面失效条件

I1：H1同指标正式实际值<预告下限；I2：H1经营现金流≤0或现金转换率<50%；I3：最大类别收入同比下降且其他类别未能补偿

执行规则：任一条件触发后，重读正式三表、预告或实际披露并重算TTM、估值和评分；不沿用本报告的情景标签。技术价格跌破支撑本身不是基本面失效条件。 [F01,F02,F03,T02]

12. 技术与市场结构附录

目标日收盘26.98元，MA5/10/20/60为25.13 / 27.29 / 27.76 / UNKNOWN元。 [T01,T07] MA60状态=UNKNOWN，可用交易日=59，要求=60，阻断原因=本地截止日前目标证券可用日线少于60个交易日；截止日20260729，来源文件20260729.parquet，短SHA=4d59a1d05bab。 [T07] 20日支撑23.61元，出现日期20260727；20日阻力31.31元，出现日期20260716。 [T02] 5/10/20日收益率为-3.71% / -8.73% / -4.02%。 [T01]

成交额27.53亿元、换手率5.56%、量比1.04。 [T01,T03] 资金流公式为“各档买入金额之和减各档卖出金额之和”，金额单位万元：近1日净额1.53亿元（20260729）；近3日净额1.00亿元（20260727、20260728、20260729）；近5日净额-3.28亿元（20260723、20260724、20260727、20260728、20260729）。 [T04]

龙虎榜：原因：日涨幅偏离值达到7%的前5只证券，净额3.39亿元。 [T05] 订单规模不是投资者身份；日线、资金流和龙虎榜只能描述交易结构，绝不证明基本面质量。目标日分钟数据UNKNOWN。 [T06]

13. 数据限制与UNKNOWN

• 产品构成来自2025年fina_mainbz，缺少IP级流水、留存、地区收入和产品费用拆分。 [B01,B02,B03,B04]
• H1预告是FORECAST，非实际；预约披露日可能变化。 [E01,E02]
• 分钟级行情、可比公司清单、治理事件和持续海外收入均为UNKNOWN。
• 精确股本使用目标日daily_basic.total_share的LEVEL_1来源；市值以同日daily_basic.total_mv为主口径。 [F04]

14. 下一报告期跟踪仪表盘

| 跟踪项 | 当前证据状态 | 下一报告期动作 | |---|---|---| | H1实际利润 | FORECAST区间已披露 | 用H1正式披露中与预告相同口径的实际净利润替换预告，不取中点 [E01] | | 收入、OCF与合同负债 | Q1 ACTUAL | 重算收入—利润—现金流桥 [F01,F02,F03] | | 产品构成 | 2025年产品口径 | 读取更新主营构成，不映射未证实IP [B01,B02,B03,B04] | | 估值 | PE_TTM已对账 | 用新TTM重算，不改主口径 [F04] | | 市场结构 | 目标日日线、资金流、龙虎榜 | 仅更新结构附录，保持与基本面分离 [T01,T02,T03,T04,T05] | | UNKNOWN | 分钟、同行、治理、海外量化 | 仅在本地可验证源新增后解除 |

今日交易纪律：今日动作=等待企稳，不追高；参与条件=14:30参与门槛必须全部可验证通过；单日资金流只作交易结构记录，不作基本面证明；放弃条件=任一14:30门槛BLOCKED或WAIT_DATA；任一I类基本面失效触发；14:30清单=P1核对新正式披露；P2核对支撑止损距离<=10%；P3核对价格结构A或经验证的路径B；P4核对不高于MA20的1.03倍；P5缺14:30快照即WAIT_DATA。 [T01,T02,T03,T04,T05]

证据索引

| ID | 来源类型/表 | 文件名 | 日期 | 短SHA | 状态 | |---|---|---|---|---|---| |F01|income|response.parquet|20260428|d934353d5411|VERIFIED| |F02|cashflow|response.parquet|20260428|139ac0c8e0d1|VERIFIED| |F03|balancesheet|response.parquet|20260428|7325f8e1a65e|VERIFIED| |F04|daily_basic|20260729.parquet|20260729|955805770fa4|VERIFIED| |B01|fina_mainbz|20260722.parquet|20251231|765b57b9806e|VERIFIED| |B02|fina_mainbz|20260722.parquet|20251231|765b57b9806e|VERIFIED| |B03|fina_mainbz|20260722.parquet|20251231|765b57b9806e|VERIFIED| |B04|fina_mainbz|20260722.parquet|20251231|765b57b9806e|VERIFIED| |T01|daily|20260729.parquet|20260729|4d59a1d05bab|VERIFIED| |T02|daily|20260702.parquet|20260729|9865df87520f|VERIFIED| |T03|daily_basic|20260729.parquet|20260729|955805770fa4|VERIFIED| |T04|moneyflow|20260729.parquet|20260729|adab2a1e6a04|VERIFIED| |T05|top_list|20260729.parquet|20260729|544fdbea15b8|VERIFIED| |T06|minute|UNKNOWN|20260729|UNKNOWN|UNKNOWN| |T07|daily|20260729.parquet|20260729|4d59a1d05bab|UNKNOWN| |E01|forecast|20260708.parquet|20260708|0f765d4573ef|VERIFIED| |E02|disclosure_date|20260630.parquet|20260630|073f392c4245|VERIFIED|