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STOCK RESEARCH REPORT

603986兆易创新2026年7月21日分析报告

603986 兆易创新 深度分析

> TASK=single_stock_deep_analysis | 生成时间: 2026-07-21 | 数据截止: 2026-07-20 收盘

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一、当前结论

**结论：重点关注** **评分：88/100** **风险等级：高（大涨大跌，波动率极大）** **交易定位：中线/波段（不适合重仓长持不动的策略）**

核心判断：兆易创新是全球NOR Flash第二、中国第一的存储芯片设计龙头，正处于存储行业超级上行周期的最肥美阶段。2025年全年归母净利润16.48亿元（+49.5%），2026Q1单季净利14.61亿（+523%），上半年预增1099%至约69亿。核心逻辑是海外大厂退出利基DRAM和2D NAND导致供给急剧收缩，叠加AI/服务器/汽车/端侧AI等需求拉动，公司DRAM和SLC NAND产品量价齐升。但股价从2025年7月120元一路涨至2026年6月29日846元（涨幅超600%），近三周暴跌至432元（-49%），面临极度剧烈的估值回归和获利回吐。公司基本面极强但股价已进入"基本面够好，但价格是否够便宜"的博弈阶段。当前估值为PE(TTM)约12倍（基于69亿H1利润年化），有一定吸引力但仍需等待恐慌性抛售充分释放。

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二、公司与主营业务

兆易创新（GigaDevice）成立于2005年，总部北京，A+H两地上市（603986.SH / 3986.HK）。Fabless（无晶圆厂）集成电路设计公司，核心产品：

  • **存储芯片（约71%营收）**：NOR Flash全球第二（中国第一，约20%全球份额），SLC NAND Flash全球第二，利基型DRAM（DDR3/DDR4/LPDDR4）。NOR Flash覆盖512Kb-2Gb，应用于手机/汽车/服务器/端侧AI等。利基DRAM主要面向TV/工业/汽车/AIoT等细分市场。
  • **MCU微控制器（约21%营收）**：基于ARM Cortex-M内核的32位MCU，GD32系列国内领先，覆盖工业/消费/汽车/白电/光模块等。
  • **传感器芯片（约4%营收）**：指纹识别芯片，国内第二。
  • **模拟芯片（约4%营收）**：电源管理/电机驱动/电池保护等。

关键看点：公司持有长鑫科技1.80%股权（第八大股东），长鑫科技是中国最大DRAM制造企业，2026Q1营收508亿、净利248亿，已于7月16日科创板IPO。两者均由朱一明掌舵，有代工采购关联交易（2026年预计采购代工57亿元）。

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三、基本面分析

1. 营收与利润（核心数据）

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿） | 57.61 | 73.56 | 92.03 | 41.88 | | 营收同比 | -29% | +27.7% | +25.1% | +119.4% | | 归母净利润（亿） | 1.61 | 11.03 | 16.48 | 14.61 | | 净利润同比 | -92% | +584% | +49.5% | +522.8% | | 扣非净利润（亿） | 0.27 | 10.30 | 14.69 | 14.10 |

**2026H1预告**：营收约115亿（+177%），归母净利约69亿（+1099%），扣非约48.5亿（+791%）。推算Q2净利约54.4亿，环比+272%。

2. 盈利能力

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | ~30% | 35.7% | 39.1% | 57.08% | | 净利率 | 2.8% | 15.0% | 18.2% | 35.16% | | ROE | 1.06% | 6.94% | 9.30% | 6.12%(Q1年化~24%) | | EPS(元) | 0.24 | 1.66 | 2.48 | 2.19 | | 每股净资产(元) | - | - | 28.46 | 36.05 | | 经营现金流(亿) | 11.87 | 20.32 | 21.29 | 17.83 |

存储芯片分产品毛利率：专用型存储芯片42.8%（2025年），2026Q1进一步提升（综合毛利率57%，存储品类更高）。MCU毛利率35.8%。盈利能力随存储涨价持续改善，处于历史最好水平。

3. 估值

| 估值指标 | 数值 | | ------------------ | -------------------------- | | 当前股价（7月20日收盘） | 432.30元 | | 总市值 | 约3,034亿 | | 流通市值 | 约2,890亿 | | PE(TTM，基于2026H1年化) | ~22倍（若用H1*2估算全年138亿） | | PE(TTM，基于最近4个季度) | ~60倍（2025H2+2026Q1约38亿） | | PB | 约10.6倍（基于2026Q1每股净资产36.05） | | PS(TTM) | 约22倍（基于2025全年+2026Q1约133亿） |

**估值判断**：若2026全年利润达到130-140亿（券商预期水平），当前PE约22倍，作为存储周期股在超级上行期不算贵（历史周期顶部通常PE 30-40倍）。但关键问题是：当前利润水平是否可持续？存储行业强周期性意味着高利润阶段可能仅持续2-4个季度。PB 10.6倍偏高，但净资产因H股上市大幅增厚。

4. 资产负债表（2025年末）

  • 总资产：213.97亿 → 2026Q1增至277.74亿（H股募资）
  • 货币资金：91.86亿（Q1末），现金充足
  • 存货：30.66亿（主动增加安全库存）
  • 应收账款：1.93亿（极低，回款质量好）
  • 商誉：6.17亿
  • 资产负债率：10.16%（极低，几乎无有息负债）
  • 短期借款：2.0亿
  • ROIC：7.65%（2025年），正在快速提升

5. 基本面核心矛盾

**优势**：

  • 存储超级上行周期，DRAM+NAND供给紧缺，产品量价齐升，盈利爆发
  • NOR Flash全球第二，SLC NAND全球第二，利基DRAM国内领先，多产品线抗风险
  • 零负债、大量现金，能穿越周期
  • 长鑫科技IPO催化，代工采购保障产能
  • 端侧AI/汽车电子/机器人等新兴需求打开长期成长空间

**隐患**：

  • 强周期属性：2026年利润爆发后，2027年可能面临产能释放→价格回落→利润断崖
  • 公允价值变动收益（证券投资）对净利润影响大（H1非经常性约20亿+）
  • 估值定价困难：TTM PE因利润爆发而失真，PB极高
  • 股价已从120元涨到846元再腰斩到432元，波动率极端

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四、行业与主线匹配

  • **所属行业**：半导体—集成电路设计—存储芯片
  • **东方财富行业分类**：BK1036（电子/半导体）
  • **与当前市场主线关系**：
  • AI/算力主线：核心受益。AI服务器带动NOR Flash需求（单台服务器用量翻倍），端侧AI带动定制化存储（汽车座舱/AIPC/机器人）
  • 半导体存储周期主线：绝对龙头。存储芯片全行业供给紧缺，海外大厂退出利基市场，国产替代加速
  • 汽车电子：车规NOR Flash国内第一，车规MCU已获定点，与蔚来签战略合作
  • 新能源/数字能源：储能/光伏逆变器MCU+存储需求增长
  • **行业内位置**：中国存储芯片设计龙头，NOR Flash全球第二，SLC NAND全球第二。对标华邦/旺宏/三星/SK海力士等。受益于国产替代+海外退出双重红利。

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五、技术面分析

K线数据（关键价位）

当前股价：432.30元（7月20日收盘，当日跌-6.66%，最低416.88，最高485.87，振幅14.9%）

近期关键走势：

  • 6月29日历史最高：846.66元
  • 7月20日收盘：432.30元（距高点-48.9%）
  • 7月17日最低：463.15元（跌停），7月16日最低514.61元（跌停），连续跌停+暴跌
  • 7月9日：涨停663.49元→7月10日暴跌至612元→7月13日跌停550.8元→7月14日反弹583.99→7月15日571.79→7月16日跌停514.61→7月17日跌停463.15→7月20日再跌6.66%至432.30

近10日连续资金大幅净流出（主力净流出合计超200亿+）

技术指标判断

  • **趋势**：极度弱势/恐慌性杀跌。从846元暴跌至432元，18个交易日跌48.9%，已触发3次龙虎榜异动公告
  • **均线系统**：股价远低于所有短期均线（5/10/20/60日均线），呈断崖式下跌形态
  • **支撑位**：前低416.88元（7月20日盘中低点），心理关口400元，2026年3月平台区270-310元
  • **压力位**：500元（前期跌停位），550元，600元整数关口
  • **超跌判断**：RSI大概率处于20以下极端超卖区域，但大趋势向下时超卖可能继续超卖
  • **成交量**：近期日成交额30-43亿（巨量），换手率7-15%，恐慌盘和抄底盘激烈博弈

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六、资金面与市场情绪

近期资金流向（7月7日-7月20日）

| 日期 | 主力净流入(亿) | 涨跌幅 | 成交额(亿) | |------|---------------|--------|------------| | 7/07 | -28.2 | -5.2% | 32.3 | | 7/08 | -15.5 | -2.7% | 35.5 | | 7/09 | +39.4 | +10.0%(涨停) | 38.2 | | 7/10 | -85.7 | -7.8% | 59.4 | | 7/13 | -49.6 | -10.0%(跌停) | 37.7 | | 7/14 | +17.4 | +6.0% | 38.3 | | 7/15 | -8.1 | -2.1% | 32.5 | | 7/16 | -28.7 | -10.0%(跌停) | 28.8 | | 7/17 | -13.3 | -10.0%(跌停) | 32.1 | | 7/20 | -14.3 | -6.7% | 32.3 |

10个交易日主力资金合计净流出约**186亿**。连续大幅净流出为主，中间仅7/9（涨停日）和7/14（反弹日）有小幅流入。

龙虎榜异动

  • 7/20：连续3日跌幅偏离值累计超20%（异动公告）
  • 7/10：日价格振幅超15%
  • 6/25：连续3日涨幅偏离值累计超20%
  • 全年已触发多次涨跌停异动

当前盘面判断：**破位风险/恐慌杀跌**

股价跌破所有短期支撑，成交量巨大，主流资金系统性离场。恐慌情绪极浓，短期可能存在技术性超跌反弹，但中期趋势已破坏，需要较长时间筑底。

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七、催化因素

  • **长鑫科技科创板IPO（7月16日已完成申购）**：中国最大DRAM企业上市，产业链价值重估。兆易创新持股1.80%且为第一大代工客户，2026年预计采购代工57亿元，深度受益于长鑫产能扩张和DRAM国产替代。但IPO落地后可能"利好出尽"。
  • **2026H1业绩爆发（已预告，7月9日公布）**：净利约69亿（+1099%），远超预期。正式中报预计8月公布，可能成为短期催化剂。
  • **存储芯片持续涨价**：利基DRAM预计2026全年价格维持高位，SLC NAND供需缺口持续扩大（海外大厂退出2D NAND），NOR Flash温和涨价延续。三季度若继续涨价将推升盈利预期。
  • **端侧AI定制化存储量产**：汽车座舱/AIPC/机器人等定制化存储项目预计2026年下半年量产，贡献数亿收入，打开新增长极。
  • **AI+MCU新品推出**：集成NPU的AI MCU产品正在开发，面向自动化/数字能源/AIoT，提升MCU业务成长性。

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八、主要风险

  • **存储周期见顶风险（最核心）**：当前利润暴增源于供给紧缺→价格暴涨。2027年产能边际增加后，价格可能从峰值回落，利润可能断崖式下跌（参考2018-2019年存储下行周期）。公司自己也预警"盈利能力可能有所下降"。
  • **暴涨后的估值回归风险**：股价从120元涨到846元（+605%），当前虽有腰斩但仍远高于2025年7月水平。即使按2026全年150亿净利计算PE仅20倍，若2027年利润回落至30-50亿，PE将飙升至60-100倍。
  • **资金持续大幅流出**：近两周主力净流出约186亿，显示大资金系统性减仓。即便基本面再好，资金面的持续恶化可能导致股价继续承压。
  • **公允价值变动收益扰动**：H1约20亿+非经常性损益来自证券投资公允价值变动，这部分收益极不稳定。扣非口径下H1约48.5亿（+791%），与归母69亿差距较大，若投资标的股价波动将直接影响净利润。
  • **行业竞争与产能风险**：海外大厂退出是短期利好，但国内其他企业也在加速扩产。若行业产能扩张超预期，稀缺性溢价将消退。

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九、交易纪律建议

> ⚠️ 以下内容仅供研究参考，不构成任何买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。

  • **适合买入研究的条件**：股价在350-400元区间止跌企稳，日成交额缩量至20亿以下，主力资金连续2-3日转为净流入，且存储芯片价格数据确认三季度继续上涨。
  • **适合加仓研究的条件**：正式中报超预期（全年预期上调），LPDDR4/定制化存储量产落地，且股价在关键支撑位获得确认后温和回升。
  • **适合重仓研究的条件**：当前不具备重仓条件。需要等待：1）股价从高点回撤60%以上（约340元以下），2）市场充分消化周期见顶预期，3）产业数据确认2027年价格不会大幅回落。
  • **需要降仓或回避的信号**：连续跌停无法打开、单日换手率持续超10%、存储芯片现货价格出现首次环比下跌、公司/行业出现负面政策变化（如美国出口管制升级）。
  • **关键观察位**：支撑400元（心理关口），若跌破则看350元（对应约2500亿市值）、310元（前期平台区）。压力500元（前期跌停位），若反弹至550-600元区域需密切关注是否遇阻。

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十、数据状态

| 项目 | 状态 | |------|------| | 数据日期 | 2026年7月20日收盘 | | 行情数据 | ✅ 完整（日K线250个交易日） | | 财务数据 | ✅ 完整（TuShare fina_indicator + income + balance + cashflow） | | 资金流向 | ✅ 完整（近10日逐日资金流） | | 龙虎榜 | ✅ 完整 | | 行业分类 | ✅ 完整 | | 新闻/公告 | ✅ 完整（业绩预告/长鑫IPO/异动公告/产品发布等） | | 是否降级 | ❌ 否 | | 缺失项 | 无 | | 数据补抓次数 | 1次即全量获取 |

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十一、一句话总结

**兆易创新是中国存储芯片设计龙头，正处于超级上行周期中利润暴增的蜜月期，但股价从120涨到846再腰斩到432的史诗级过山车提醒我们：周期股的价值不在于当下赚多少，而在于这个"当下"能持续多久——当所有人都在计算明年利润会是多少的时候，或许该想想后年还能剩多少。**

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> 免责声明：本报告仅基于公开数据与AI分析生成，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。报告中的评分、结论、价格区间均为分析参考，不代表未来走势。