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STOCK RESEARCH REPORT

603986兆易创新2026年07月20日分析报告

603986 兆易创新 深度分析

> 数据日期：2026年7月20日 | 分析模型：AI + TuShare + 公开研报

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一、当前结论

**结论：谨慎关注** **评分：70/100** **风险等级：高** **交易定位：波段（高波动高风险）**

核心判断：兆易创新正处于存储芯片超级周期的暴利阶段，2026H1净利润预告69亿（同比+1099%），Q2单季净利54亿环比+272%，毛利率从40%跃升至57%。但股价自772元高点回撤40%至463元，核心矛盾在于：这是一个极端周期股——当前暴利等于"把周期顶点标价成永恒"。20亿非经常性损益（长鑫科技投资收益）占H1利润29%，扣非仅48.5亿。机构对2026全年利润预测从22亿到77亿差异巨大，存储价格Q3涨幅已从100%收窄至13-18%。当前TTM PE 113x，若以扣非利润和周期均值视角看，估值泡沫风险极为显著。

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二、公司与主营业务

兆易创新科技集团股份有限公司成立于2005年，总部位于北京，是一家Fabless（无晶圆厂）集成电路设计公司。创始人、董事长朱一明同时担任长鑫科技董事长。公司于2016年8月18日在上海证券交易所上市（603986.SH），2026年1月13日在香港联交所上市（03986.HK）。

**核心产品线：**

  • **存储芯片（营收占比~71%）：**
  • **NOR Flash：** 全球第二大、中国第一大（2024年全球市占率18.5%），覆盖512Kb至2Gb容量，应用于手机、汽车、物联网、AI服务器等
  • **SLC NAND Flash：** 全球第二，受益于海外大厂退出2D NAND产能，2026H1显著缺货、价格高增
  • **利基型DRAM（DDR3L/DDR4）：** 国内第二大，与长鑫存储深度绑定，2026Q1 DRAM收入环比翻倍以上增长
  • **MCU微控制器（营收占比~21%）：**
  • 国内最大32位Arm通用MCU供应商，GD32系列63大系列700+款产品
  • 工业、消费电子、汽车为主要应用领域
  • 车规MCU已获头部客户定点，机器人MCU覆盖手臂/腿部关节/灵巧手等
  • **模拟芯片与传感器：** 苏州赛芯并表贡献，电源管理、电机驱动、指纹识别等

**市场地位：** 全球唯一在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和MCU四个领域均排名全球前十的IC设计公司。

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三、基本面分析

3.1 营收与利润

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 | 2026H1E | |------|--------|--------|--------|--------|---------| | 营业收入(亿) | 57.61 | 73.56 | 92.03 | 41.88 | ~115 | | 营收同比 | -29.1% | +27.7% | +25.1% | +119.4% | +177% | | 归母净利润(亿) | 1.61 | 11.03 | 16.48 | 14.61 | ~69 | | 扣非净利润(亿) | — | 10.30 | — | 14.10 | ~48.5 | | 归母净利同比 | -92.2% | +584% | +49.4% | +522.8% | +1099% |

**拐点判断：** 2023年为周期低谷（净利仅1.61亿），2023H2起存储行业景气触底回升，2024年恢复增长。2025年下半年海外存储大厂加速退出利基市场+AI服务器需求爆发，触发本轮超级周期。2026年进入暴利阶段，Q1单季净利14.61亿已接近2025全年（16.48亿），H1净利69亿是去年全年的4.2倍。**核心问题是：这是周期顶点还是可持续的新常态？**

3.2 盈利能力

| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 | |------|------|------|------|--------| | 毛利率 | 34.4% | 38.0% | 40.2% | 57.1% | | 净利率 | 2.8% | 15.0% | 18.2% | 35.2% | | ROE(年化) | 1.1% | 6.9% | 9.3% | 24.5% | | 经营性现金流(亿) | 11.87 | 20.32 | 21.29 | 17.83 |

**亮点：** 毛利率从40.2%跃升至57.1%，反映存储芯片涨价弹性极大。Q1经营现金流17.83亿已超净利润14.61亿，现金流质量优异。存货从23.5亿增至34亿（+45%），主动备货迎接旺季。

3.3 资产负债表（2026Q1）

| 指标 | 数值 | 判断 | |------|------|------| | 总资产 | 277.74亿 | 同比+43%，环比+30% | | 净资产 | 252.73亿 | 每股净资产36.05元 | | 资产负债率 | 8.13% | 极低，几乎无负债 | | 货币资金 | 146.94亿 | 极为充裕（环比+60%） | | 商誉 | 6.17亿 | 较小 | | 存货 | 34.01亿 | 同比+38%，合理储备 |

3.4 估值

| 维度 | 数值 | |------|------| | 最新收盘价(A股) | 463.15元 | | 总股本 | ~7.02亿股 | | 总市值(A股) | ~3250亿 | | H股价格 | ~644港元 | | 每股净资产 | 36.05元 | | PB | 12.86x | | PE_TTM(基于过去4Q) | 113x | | 2025A静态PE | 197x | | 2026E PE(基于H1×2) | 23.5x | | 2026E PE(基于扣非H1×2) | 33.5x | | 2026E PE(基于中性预估130亿) | 25x |

**估值判断：** TTM PE 113x处于历史极高位置，即使以2026年化利润（H1×2=138亿）计算PE约23.5x，对于周期性极强的半导体公司，这个估值已经定价了"存储超级周期将持续多年"的乐观预期。若以扣非利润48.5×2=97亿计算，PE约33.5x。问题在于存储芯片价格Q3涨幅已从100%收窄至13-18%，2027年供需关系可能逆转，一旦周期反转利润可能腰斩甚至更低（2023年净利仅1.61亿即为前车之鉴）。

**行业可比：** 澜起科技2026Q1毛利率69.8%（DDR5接口+AI运力芯片），紫光国微毛利率55.6%，北京君正毛利率43.5%。兆易创新57%毛利率处于中上水平，但远低于纯AI芯片设计公司。

3.5 基本面核心矛盾

**优势：**

  • 多产品线全球领先地位（NOR Flash全球第二、SLC NAND全球第二、MCU国内第一）
  • 存储超级周期中极强的盈利弹性：毛利率从40%跃至57%，利润暴增10倍
  • 财务状况极优：负债率8.13%，现金147亿，几乎零杠杆
  • 与长鑫存储深度绑定，DDR4产能保障是稀缺竞争优势
  • 机器人、汽车电子等新场景打开长期成长空间

**隐患：**

  • **周期顶点风险（最大隐患）：** 当前暴利是存储价格超级周期的结果，非公司内生能力提升。历史上毛利率34-40%是常态，57%不可持续。TrendForce预计Q3传统DRAM涨价13-18%（Q1/Q2为60-100%），涨价斜率已陡峭放缓
  • **非经常性损益占比高：** H1净利润69亿中约20.5亿为长鑫科技等证券投资收益，扣非仅48.5亿
  • **大股东减持进行中：** 控股股东朱一明2026年4-7月计划减持不超1121万股（1.60%总股本）
  • **境外收入占比~70%，汇率风险大：** 2025年汇率变动已造成约1.63亿损失
  • **MCU毛利率承压：** MCU毛利率仅35.82%，行业竞争激烈、价格处于周期底部

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四、行业与主线匹配

所属行业/概念

  • **申万分类：** 电子 → 半导体（L2）→ 集成电路（L3）
  • **概念标签：** 存储芯片、NOR Flash、DRAM、MCU、AI芯片、汽车电子、机器人、国产替代

当前板块热度

  • 2026年上半年存储芯片板块为A股最强主线之一，兆易创新年初至今A股涨幅超210%，港股涨超90%
  • 长鑫科技科创板IPO（7月16日申购）是重大催化剂，直接点燃板块情绪
  • Omdia预测2026年中国半导体市场增长92.9%至8121亿美元，存储市场增长262.9%

与主线关系

  • **AI/算力主线：** 强关联。AI服务器对NOR Flash、DRAM用量持续提升，HBM4进一步拉动存储需求
  • **半导体国产替代：** 强关联。海外大厂退出利基市场，兆易创新是承接产能转移的核心标的
  • **汽车电子：** 中等关联。车规MCU已定点，NOR Flash在汽车市场持续增长
  • **机器人：** 新概念。公司MCU已覆盖人形机器人关节、灵巧手等场景

行业内位置

  • NOR Flash全球第二（仅次于华邦），中国第一
  • SLC NAND全球第二
  • MCU国内第一（32位ARM通用MCU），全球第十
  • 国内存储芯片设计龙头，平台型公司

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五、技术面分析

趋势描述

**中长期（月线）：** 从2024年初77元启动（周期低谷），经历2024-2025年震荡上行，2025年10月后加速，2026年6月17日冲至历史新高586元（涨停）。7月初加速至772元（7月1日），此后进入高位回调。7月17日收于463.15元，从772元高点回撤约40%。

**短期（日线）：** 7月1日创772元高点后连续下跌，7月10日一度触及612元后反弹乏力，继续下行至463元。近期表现为高位剧烈震荡、重心下移。

关键价位

| 类型 | 价位 | 来源 | |------|------|------| | **强支撑1** | 380-400元 | 6月中旬整理平台 | | **强支撑2** | 300-320元 | 5月整理平台+心理关口 | | **压力位1** | 550-580元 | 7月中旬反弹高点 | | **压力位2** | 610-660元 | 7月10日高点+历史前高 | | **前高** | 772.01元 | 2026年7月1日历史最高 |

均线判断

  • MA5(513)、MA10(560)、MA20(600)：短期均线全部拐头向下，已形成空头排列
  • MA60(450) 是当前最后一道中线支撑
  • 股价已跌破多条短期均线，处于中期调整趋势中

超跌/超买判断

  • 从772跌至463（-40%），在A股半导体中属于深度回调
  • 但对比年内从约115元启动，累计涨幅仍超300%，获利盘压力巨大
  • RSI从80以上高位回落至40附近，已脱离超买区但未超卖

当前盘面判断：**高位见顶回落、中期调整趋势中**

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六、资金面与市场情绪

7月主力资金

| 日期 | 收盘 | 涨跌% | 主力净流入(万) | 超大单净流入 | 大单净流入 | |------|------|-------|---------------|-------------|-----------| | 7/1 | 772.01 | — | -12.78亿 | — | — | | 7/2 | 694.81 | -10% | +4.32亿 | — | — | | 7/3 | 677.77 | -2.5% | +14.33亿 | — | — | | 7/6 | 654.29 | — | -2.93亿 | — | — | | 7/7 | 620.00 | — | +17.40亿 | — | — | | 7/8 | 603.17 | -2.7% | -3.39亿 | — | — | | 7/9 | 663.49 | +10% | +10.19亿 | — | — | | 7/10 | 612.00 | -7.8% | -84.95亿 | +13.22亿 | -16.21亿 | | 7/13 | 550.80 | -10% | -10.20亿 | — | — | | 7/14 | 583.99 | +6.0% | +10.39亿 | — | — | | 7/15 | 571.79 | -2.1% | -16.09亿 | — | — | | 7/16 | 514.61 | -10% | +2.15亿 | — | — | | 7/17 | 463.15 | -10% | +2.23亿 | — | — |

**7月累计主力净流出约-69亿**，尤其在7月10日和7月15日出现巨量流出，高位出货迹象明显。

历史波段资金

  • 6月17日涨停创新高当日：主力净流入25.56亿，成交额316亿（A股第一）
  • Q2整体：在40-50元（除权前价格）区间机构持续流入，但随着股价进入500元以上，流出加速

股东变化

  • 2026Q1末股东户数69,450户（仅A股），筹码相对集中
  • 控股股东朱一明计划减持1.60%股份
  • 融券余额占流通股0.07%，做空力量有限
  • A股质押比例极低

市场情绪

极度分歧。多方逻辑：存储超级周期至少持续到2027年，H2价格继续上涨，全年利润130-150亿。空方逻辑：这是典型的周期顶点，57%毛利率不可持续，TTM PE 113x定价的是"永续高增长"假设，一旦周期反转（历史上存储周期通常18-24个月），利润可能暴跌80%以上。

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七、催化因素

1. 存储芯片价格持续上涨（短期核心催化）

TrendForce预计Q3传统DRAM合约价环比+13%~18%，NAND+10%~15%，涨价趋势仍在延续。对兆易创新而言，价格每涨10%，利润弹性可达20-30%。

2. 长鑫科技IPO（短期催化，7月16日已申购）

长鑫科技科创板IPO是中国存储产业链里程碑事件。兆易创新持有长鑫科技1.80%股权，IPO后公允价值变动将贡献可观投资收益。2026年与长鑫关联交易额度8.25亿美元（57.11亿人民币），较2025年实际11.82亿大幅增长。

3. AI算力需求持续爆发（中长期催化）

HBM4量产、英伟达Vera Rubin芯片2026H2出货，AI服务器对NOR Flash和DRAM的用量持续提升，量价逻辑稳固。

4. 汽车电子+机器人MCU放量（中长期催化）

车规ASIL B级M7 MCU已获头部客户定点，GD32 MCU已覆盖多数人形机器人参赛产品。机器人MCU新品即将发布。

5. 中报正式披露（8月19日预计）

正式中报将披露分产品线毛利率（NOR/MCU/DRAM各自盈利水平）、长鑫投资收益细节，是验证增长质量的关键节点。

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八、主要风险

1. 存储周期见顶反转风险（最大风险，概率不低）

存储芯片是典型的强周期行业。2026Q3涨价幅度已从100%收窄至13-18%，TrendForce预测2026年产能增长缓慢但2027年供给有望抬升。一旦三星/美光/海力士恢复利基产能或需求走弱，存储价格可能急跌。历史上兆易创新在周期低谷（2023年）全年净利仅1.61亿，对应当前3250亿市值PE超过2000倍——这才是真正的"周期性风险"。

2. 估值极端泡沫化风险

TTM PE 113x，即使以2026年化计算PE也有23-34x。对于存储周期股，合理的周期均值PE通常为15-20x。一旦进入下行周期，利润暴跌叠加估值收缩（PE从25x跌至15x），戴维斯双杀可能导致股价下跌50-70%。

3. 大股东减持+高位套现风险

控股股东朱一明2026年4-7月减持不超过1121万股。虽然比例不大（1.60%），但在股价从115涨至770+的背景下，创始人减持传递的信号令市场不安。

4. 非经常性损益水分风险

H1净利69亿中约20.5亿为投资收益，扣非仅48.5亿。长鑫科技IPO后股价波动将直接影响兆易创新报表利润，未来季度可能出现"主业赚钱但报表亏钱"的反直觉情况。

5. 海外收入汇率风险

境外销售占比~70%以美元结算，2025年汇率变动已造成1.63亿损失。人民币升值将进一步侵蚀利润。

6. 竞争格局恶化风险

国内半导体设计公司众多（紫光国微、澜起科技、北京君正等），海外大厂也可能重新进入利基市场。MCU领域竞争尤其激烈，毛利率长期承压于35%附近。

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九、交易纪律建议

> ⚠️ 以下内容不构成买卖建议，仅为研究观察框架。该股波动极大、风险极高。

适合买入研究的条件

  • 股价回落至380-400元（6月平台支撑+MA120附近）且缩量企稳
  • 中报正式披露后验证扣非利润质量，且H2价格展望依然积极
  • 存储芯片Q3合约价数据环比继续上涨（验证周期延续）

适合加仓研究的条件

  • 存储价格已明确见顶回落（周期确认），股价充分反应悲观预期后
  • 扣非利润连续两个季度维持高位（证明不是一次性暴利）
  • 减持计划实施完毕，利空出尽

适合重仓研究的条件

  • 在周期低谷时（如毛利率回到40%以下，估值10-15x PE），才适合中长期重仓布局
  • 目前位置（PE 113x TTM，毛利率57%历史高位）完全不具备重仓条件

需要降仓或回避的信号

  • 存储芯片合约价环比转跌（周期反转第一信号）
  • Q3单季扣非利润环比大幅下滑（验证周期见顶）
  • 长鑫科技股价大跌导致投资公允价值大幅缩水
  • 公司/大股东额外大规模减持公告
  • 海外存储巨头（三星/美光）宣布恢复利基产能

关键观察位

  • **技术面：** 防守位380-400元（跌破则可能去300元），反弹阻力550-580元
  • **基本面核心指标：** 毛利率能否维持在50%以上，存储合约价Q3涨幅是否继续收窄
  • **最大变量：** 2027年存储周期是否反转——这是决定当前463元是"半山腰"还是"山顶"的唯一判断

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十、数据状态

| 项目 | 状态 | |------|------| | 数据日期 | 2026年7月20日 | | 是否降级 | 否 | | 行情数据 | TuShare每日行情（完整至2026-07-17） | | 资金流数据 | TuShare moneyflow（完整） | | 财务数据 | TuShare fina_indicator/income/balancesheet/cashflow（完整至2026Q1） | | 估值数据 | daily_basic PE/PB正常（PE_TTM=113, PB=12.86） | | 公开信息 | 2025年报、2026Q1报告、2026H1业绩预告、长鑫科技IPO公告、机构研报 | | 数据质量 | 所有数据完整可用 |

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十一、一句话总结

兆易创新是存储芯片超级周期的最大赢家之一，2026H1净利暴增11倍，但TTM PE 113x已在定价"周期永不结束"——57%的毛利率历史上从未持续超过2个季度，在股价从772元暴跌40%至463元后，真正的风险不是"会不会跌"而是"这轮周期顶点过后，合理估值中枢在哪里"。对于能承受50%+波动的投资者，可在380-400元区间研究；对于追求稳定性的投资者，当前远未到安全边际区域。

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> *报告生成时间：2026-07-20 09:15 CST | 工具：AI + TuShare API + 公开研报* > *⚠️ 本报告为研究分析性质，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。存储芯片是强周期行业，历史业绩不代表未来表现。*